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网上开赌场流程注册,中信证券:三季度GDP如何保“6”?

2020-01-08 10:28:27 浏览量:3474

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网上开赌场流程注册,温益铭的债券研究团队

报告的要点

总的来说,7月和8月的经济数据都有所回落。据估计,如果第三季度的国内生产总值要在一个季度保持6%以上的同比增长率,1月至9月的工业增加值累计同比增长率至少需要达到6.7%。根据历史经验和当前的基本环境,需要财政和货币政策来支持未来的稳定增长。对债券市场而言,随着短期负面影响的消散和基本面的减弱,债券市场收益率的下行空间有望重启,维持对10年期债券收益率至到期日区间2.8%-3.2%的判断。

打破“6”消费和投资。自2019年第三季度以来,主要经济数据走势依然疲软,进出口金融继续回落,消费和投资实际同比增速均可能低于6%。7月和8月的疲弱经济数据将在一定程度上降低第三季度的国内生产总值增长率。随着进出口的不断收缩,消费和投资的实际增长率将降至6%以下。我们怎样才能把国内生产总值增长率稳定在6%以上?

稳定的经济仍然依赖于生产。自今年年初以来,本季度最后一个月往往伴随着经济数据的反弹,其中工业增加值的反弹最为明显,这是保持第一、二季度经济增长的主要原因。综上所述,尽管7月和8月的经济数据仍然疲弱,但9月份工业生产仍有可能出现季度末的势头。那么,如果第三季度国内生产总值增长率要保持在6%以上,那么需要多少工业增加值来带动经济增长呢?对此,我们认为有两种估算方法。方法1:用简单最小二乘法估算工业增加值增长率。结果表明,乐观、中性和悲观三种情况分别对应于6.68%、6.75%和6.81%的累计工业增加值。方法2:方法2:采用逐步回归法进行估算,最终结果显示工业增加值增长率为6.70%。总的来说,一两种方法得到的结果比较一致,可以相互验证。从第一种和第二种方法来看,我们认为为了确保第三季度的国内生产总值增长率保持在6%以上,工业增加值应在1月至9月达到6.7%左右的水平。

哪些行业可以成为生产的“深度收费”?2019年3月,工业增加值主要由矿业和制造业驱动,制造业中下游大于中上游。2019年6月,采矿业仍然是工业增加值高增长的主要原因之一,但制造业不同。制造业中上游的改善程度优于中下游,表明6月份生产的改善更受供应方的驱动。接下来,9月份工业增加值的提高可能更像6月份,中上游的采矿业和制造业可能是推动工业增加值复苏的主要力量。

总体而言,7月和8月的经济数据均有所回落,消费和投资实际增长率均回落至6%以下。经计算,如果第三季度的国内生产总值在一个季度内保持在6%以上,那么1月至9月工业增加值的累计同比增长率至少需要达到6.7%。根据历史经验和当前的基本环境,随后的增长需要通过货币和财政协调来稳定。至于债券市场,随着短期负面影响的消散,债券市场收益率的下行空间预计将重新开放。然而,从中期和长期来看,也有必要关注10年期债券的稳定增长水平,并保持对到期收益率2.8%-3.2%区间的判断。

文本

从8月份的经济数据来看,大多数指标明显较弱。在分项中,消费和投资实际上延续了以前的下降过程,实际同比增长率低于6%。第三季度我们需要什么条件来保持国内生产总值6%或以上的增长率?本文将对此进行分析。

打破“6”消费与投资

自2019年第三季度以来,主要经济数据走势依然疲软,进出口金融继续回落,消费和投资实际同比增速均可能低于6%。具体而言,在对外贸易方面,七月份的进出口总额较去年同期下跌百分之二点零,较去年同期下跌百分之零点二(跌百分之一点八)。消费端:7月份社会消费品零售额同比下降7.6%,同比下降2.1个百分点,而进入8月份后,社会零增长率仍在调查之中,同比下降7.5%,同比下降0.1个百分点;从以前的值(7月);从累计同比来看,7月和8月的社会零累计同比分别为8.3%和8.2%。考虑到目前的cpi水平相对较高(7月和8月的cpi同比为2.8%),7月和8月的实际社会零增长率可能低于6.0%。此外,从投资方面来看:从2019年起,固定资产投资仍处于下降过程中。具体而言,7月份固定资产投资为5.7%,较上年同期(6月)下降0.1%,而8月份固定资产投资进一步下降至5.5%。总体而言,7月和8月的消费和投资增长率低于6%,而外贸数据仍然疲弱。总体而言,7月和8月疲弱的经济数据将在一定程度上降低第三季度的国内生产总值增长率。然而,随着进出口的不断收缩,消费和投资的实际增长率将下降到6%以下。我们怎样才能把国内生产总值增长率稳定在6%以上?

稳定的经济仍然依赖于生产

自今年年初以来,本季度最后一个月往往伴随着经济数据的反弹,其中工业增加值的反弹最为明显,这是保持第一、二季度经济增长的主要原因。具体而言,在2019年3月,社会福利署录得8.7%的按年跌幅,轻微上升0.5个百分点;与之前的值(8.2%)相比。固定投资总额同比增长6.3%,同比增长0.2个百分点(6.1%),3月份工业增加值同比增长8.5%,同比增长5.3个百分点。2019年6月的情况类似,当时该机构同比增长9.8%,较之前的8.6%增长1.2%(但主要受五个国家对六个国家的政策驱动);固定投资总额同比增长5.8%,同比增长0.2%。同月工业增加值同比增长6.3%,比上年5.0%增长1.3%。一般来说,季度末经济数据的小幅改善是今年以来经济基本面的特征之一。此外,在许多经济指标中,工业增加值提高最为明显,也是推动经济增长的主要力量。

综上所述,尽管7月和8月的经济数据仍然疲弱,但9月份工业生产仍有可能出现季度末的势头。那么,如果第三季度国内生产总值增长率要保持在6%以上,那么需要多少工业增加值来带动经济增长呢?我们不妨从以下两种方法入手,探索确保国内生产总值增长6%以上所需的工业增加值增长率。

方法1:用简单最小二乘法估算工业增加值增长率

首先,我们直接将工业增加值、消费、投资、外贸、通货膨胀等指标作为解释变量纳入回归方程。同时,我们使用累计同比国内生产总值作为简单线性回归的解释变量。回归结果可以得到国内生产总值与工业增加值、消费、投资、外贸、通货膨胀等变量之间的对应关系。在数据层面,我们选择社会零和固定投资的累计同比反映消费和投资的增长率,进出口的累计同比反映对外贸易的情况,ppi和cpi包括通货膨胀对回归结果的影响。此外,为了确保时间序列的长度和数据的可比性,我们选择了2015年至今的数据,并使用累计同比数据进行国内生产总值、工业增加值、消费、投资、通货膨胀等数据。在此基础上,我们可以得到每一次经济增长对国内生产总值的拉动作用(反映在方程中的是每一个变量的回归系数)。回归方程如下:

国内生产总值=0.64*工业增加值0.00*固定投资0.23*消费0.01*对外贸易-0.05*ppi 0.19*cpi。

接下来,我们可以简单地计算维持国内生产总值6%所需的工业增加值比例,我们可以将其分为三种情况来计算不同压力条件下的工业增加值最低增长率,以保持国内生产总值累计同比和环比在6%以上。

如果1月至9月累计国内生产总值增速超过6.2%,第三季度单季度国内生产总值同比仍将保持在6%以上。需要明确的是,由于回归模型中使用了累计同比数据,我们需要将季度同比国内生产总值转换为累计同比国内生产总值。2018年第三季度国内生产总值为2130.43亿元。如果2019年第三季度国内生产总值达到2248.26亿元,第三季度国内生产总值预计将保持在6%。考虑到2019年1月至6月的国内生产总值为4120.78亿元,2018年1月至9月的国内生产总值为6007.34亿元,如果2019年1月至9月的累计国内生产总值增长率能够达到6.2%,那么第三季度国内生产总值将保持在6%以上。

接下来,让我们分析消费、投资、进出口、通货膨胀等数据。具体来说,考虑到今年3月和6月伴随着经济数据的全面复苏,9月份的经济数据也有可能比8月份有所改善。在此基础上,我们不妨对各种经济数据做一个简单的预测,即在乐观、中立和悲观三个假设下探索不同情况下经济数据的趋势。具体来说,从2000年至今,9月份累计零消费比8月份高0.3%,9月份累计投资比8月份高0.2%。考虑到贸易的不确定性仍然存在,我们假设进出口增长率将在-4%-0%之间,而通货膨胀假设9等于cpi和ppi以及8月份。结果表明,乐观、中性和悲观三种情况分别对应于6.68%、6.75%和6.81%的年累计工业增加值。

方法2:用逐步回归法估计工业增加值增长率

由于库存与工业增加值和国内生产总值之间存在明显的相关性,我们使用库存作为中间变量来衡量维持国内生产总值稳定增长所需的工业增加值增长率。在方法1中,由于工业增加值所代表的产出与固定资产投资重叠,我们从另一个角度估计工业增加值所需的增长率。理论上,工业产品通常有两种生产方式。一是将销售转化为工业企业的收入。另一部分形成成品库存,因此实际上,工业增加值与工业企业收入和库存有着显著的相关性。另一方面,就国内生产总值而言,在支出法下,国内生产总值可以分解为三个因素,即消费、投资(固定投资存量)和进出口。库存对国内生产总值也有一定的影响。在此基础上,我们可以分别对国内生产总值和国内生产总值的分项(即消费、固定投资、库存、进出口)进行回归,得到国内生产总值和库存的回归系数。在此基础上,我们可以计算出维持国内生产总值稳定所需的库存增长率(结果显示为6.14%),然后利用所得结果来估算工业增加值。最终结果表明,工业增加值增长率为6.70%。回归方程如下(方程2中的“d”用于表示数据变化,即差值项):

类型1:国内生产总值= 0.04*固定投资0.50*消费0.01*外贸0.04*库存0.71*cpi-0.10*ppi

等式2: d(工业增加值)=0.26*d(工业收入)0.07*d(库存)-0.25*d(ppi) 0.11*d(cpi)

总的来说,一两种方法得到的结果比较一致,可以相互验证。从第一种和第二种方法来看,我们认为为了确保第三季度的国内生产总值增长率保持在6%以上,工业增加值应在1月至9月达到6.7%左右的水平。

哪些行业可以成为生产的“深度收费”?

接下来,我们不妨进一步探索哪些行业可以成为稳定增长的驱动力。

2019年3月,工业增加值主要由矿业和制造业驱动,制造业中下游大于中上游。具体而言,二月份,采矿、制造业、电力、天然气和水生产及供应业的工业增加值分别变动1.9%、1.6%和0.3%。采矿业和制造业的复苏是显而易见的。根据采矿业的细分,采矿业主要由采矿专业和辅助活动驱动,而其他行业的增长率相对稳定。然而,从制造业分部门的角度来看,制造业工业增加值的恢复相对平衡。制造业的上、中、下游都已恢复,下游的总体恢复大于上游的总和。具体而言,汽车制造业、橡胶和塑料制品业、通用设备制造业、仪器制造业和纺织业是制造业工业增加值恢复的前五大行业,而有色金属冶炼和压延加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、石油、煤炭和其他燃料加工业等中上游的增长率都在所有行业后50%的增长率范围内。

2019年6月,采矿业仍是工业增加值高增长的主要原因之一,但制造业不同,制造业中上游的改善程度优于中下游。首先,从各子行业的工业增加值来看,6月份工业生产的复苏主要是由上游采矿业带动的。6月份,矿业、制造业、电力、燃气和供水的工业增加值同比分别增长7.3%、6.2%和6.6%,分别比上年增长3.4%、1.2%和0.7%。采矿业的急剧复苏是6月份工业生产改善的主要原因。此外,从制造业的子行业来看,中上游的改善程度优于中下游。具体而言,石油、煤炭及其他燃料加工、化工原料及化工、黑色金属冶炼加工、有色金属冶炼加工等中上游产业增加值同比增长4.0%、1.9%、2.0%、3.5%。然而,在工业的中下游,家具制造业、体育、工业和美容产品制造业、医药制造业、通用和专用设备制造业、计算机和电子设备制造业从以前的值分别改变了0.7%、5.0%、0.4%、0.1%、0.4%和0.2%。尽管汽车制造业比上个月增长了2.2%(从5月份的-4.7%增长到6月份的2.5%),但仍处于放缓时期。总体而言,上游行业的改善高于下游行业,这表明6月份的产量改善更多地是由供应方推动的。

接下来,9月份工业增加值的提高可能更像6月份,中上游的采矿业和制造业可能是推动工业增加值复苏的主要力量。从目前情况来看,如果需求仍然保持现状,将在一定程度上制约中下游制造业的发展。因此,下一个9月工业企业增加值的提高(如果有的话)更有可能与今年6月的提高(即从上游到下游)相似,即生产端是推动经济增长所必需的。矿业、石油、煤炭等燃料加工制造业、化工原料和化学品制造业、黑色金属冶炼加工业、有色金属冶炼加工业等中上游产业都是发电的潜在目标。

总体而言,7月和8月的经济数据均有所回落,消费和投资实际增长率均回落至6%以下。经计算,如果第三季度的国内生产总值在一个季度内保持在6%以上,那么1月至9月工业增加值的累计同比增长率至少需要达到6.7%。考虑到历史经验和当前的基本环境,仍然需要财政和货币政策来稳定未来的经济增长。至于债券市场,随着短期负面影响的消散,债券市场收益率下行空间预计将重启,维持10年期国债收益率至到期日的2.8%-3.2%的判断。

市场评论

利率债务

资本市场综述

2019年9月20日,银行间质押式回购加权利率整体上升,隔夜、14天、21天和1个月分别为10.47个基点、7.33个基点、10.31个基点、10.05个基点和8.16个基点,分别升至2.75%、2.73%、2.77%、3.00%和2.98%。国债到期收益率普遍下降,一年、三年、五年和十年分别下降2.11个基点、-0.04个基点、-0.83个基点、-0.73个基点至2.57%、2.75%、2.99%和3.10%。上证综指上涨0.24%,至3006.45点,深证综指上涨0.29%,至9881.25点,创业板指数下跌0.03%,至1705.05点。

上周五,央行启动了1200亿元人民币的反向回购操作,没有到期的反向回购,实现了1200亿元人民币的净流动性注入。

流动性的动态监控

自2017年以来,我们跟踪了市场流动性情况,观察了流动性的“投资和接收”。在增量方面,我们根据央行的反向回购规模、slf、mlf等公开市场操作和国库现金定期存款计算总投资额。在减少方面,我们根据2018年8月与2016年12月m0相比累计增加4385.38亿元、外汇贡献累计减少6977.14亿元、财政存款累计增加2016.409亿元计算出日流动性减少总额。我们通过居民现金提取、外汇贡献减少和税收损失粗略估计流动性,并考虑公开市场操作的到期日。同时,我们监控公开市场运营的到期情况。

可转换证券

可转换债券市场综述

9月20日,可转换债券市场平价指数收于91.92点,上涨0.06%,可转换债券指数收于111.60点,上涨0.20%。177只上市可转换债券中,除中国可转换债券和嘉澳可转换债券外,108只上升,67只下降。其中,国珍可转换债券(17.80%)、凯发可转换债券(13.08%)和狄威可转换债券(8.19%)领涨,东银可转换债券(4.98%)、泰晶可转换债券(2.92%)和蓝标可转换债券(1.78%)领跌。除舒尔特、现代制药、戴森、埃利奥特、金宏集团、张家港银行、惠丰、澳洋顺昌和模塑技术外,177只可转换债券为正股,83只上升,85只下降。其中,凯发电器(10.03%)、国珍环保(10.01%)和狄威控股(8.41%)领涨,东银控股(4.93%)、太晶科技(4.64%)和路祥钨业(4.32%)领跌。

可转换债券市场周报

上周,股市先是受到货币政策影响的抑制,然后受到提振。受货币政策影响,可转换债券指数也录得轻微跌幅,交易量亦显着下跌。然而,在个人债券层面仍有一些亮点。

在上周的周报中,我们从全球流动性的角度讨论了宽松总体环境背景下的可转换债券市场。随着美联储降息的落地和对lpr报价下调的早期预期,我们在映射到可转换债券市场时应该注意哪些方面。

首先,贝塔风格的延续。在过去三周的每周报告中,我们一再强调beta回报正在重新出现。从上周的市场表现来看,这种风格仍在继续。股票市场的轮换和转换也将继续映射到可转换债券市场。最近,控制权转移的相关目标表现良好,我们可以关注低价目标中主题相似的游戏机会。第二是分配方向。全球市场正逐渐进入低利率环境,这将成为影响市场风格的长期核心因素。从短期来看,核心资产仍然是一个明确的方向。除了市场一致预期的行业外,低估值行业也值得关注。第三是债券的选择。随着平银可转换债券上周停止交易,大规模债券的选择受到更多限制。尽管最近发行新债券的速度保持在相对较高的水平,但规模和评级水平并没有为大型基金提供太多选择。这种现象在节日前可能很难改善。然而,值得注意的是,最近一期和未来目标的限定条件相对较好,可以进一步筛选和强调。


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